索罗斯的智慧与泡沫

华股财经2010年05月17日 10:30:53来源:上海证券报
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  在索罗斯的盛衰理论中,他指出:“泡沫现象具有典型的形状不对称性。上涨拉的时间很长,起始较慢,逐渐加速,直到黄昏期拉平;下跌则很短很陡峭,因为它是被强迫清算所强化的。幻灭引起恐慌,使之达到金融危机的巅峰。”

  我们认为,当前的小盘股相对大盘股绝对溢价的情况,正是索罗斯所描述的泡沫的一种。

  在正常状态下(2000 年 - 2008 年),从总体上看,这两类股票并没有明显的分化表现,但在2009 年,异常充裕的流动性给了小盘股超越表现的内在基础,而经济转型的口号则给了其“船小好调头”的美好外在预期。当这两种因素合并时,就产生了始自2008 年底、2009 年初的小盘股大泡沫(撇开绝对估值在此不讨论,至少是一个相对性的大泡沫)。

  这个泡沫在2009 年7、8 月曾遭到挑战,也就是索罗斯盛衰理论中的负反馈(理论基础请参《The Soros Lectures 索罗斯的哲学》)。但是小盘股泡沫成功的战胜了这次负反馈,从而继续进入正反馈阶段。这场泡沫一直延续下去,直到最近。

  就目前的形式来看,我们认为小盘股泡沫目前遇到的挑战比去年7、8 月份更为强大,理由如下:1、流动性开始收紧,泡沫内在动力下降;2、业绩报告并没有出现如股价反映的大幅跃升,市场将逐步开始怀疑“船小好调头”理论的正确性;3、长时间、大幅度的调整将降低小盘股的赚钱效应,导致资金离场;4、经济大环境也不支持。

  回到文初提到索罗斯的理论,则小盘股泡沫如果不能经受住这次负反馈,则其未来加速下跌的可能性相当大。我们认为,这次小盘股泡沫能够经受住负反馈考验的可能性最多只剩20% - 30%。而即使其带来正回报,很可能也是在蓝筹行情爆发的情况下搭上的顺风车,其对蓝筹股和指数的超额表现很可能终结。无论哪一种情况,小盘股从总体上看,都不应再是超配的对象。

  因此,在操作策略上总体上应回避小盘股,静等蓝筹行情到来,在其到来之前多看少做。仓位建议则以3 - 4 成为宜,建议超配蓝筹股。


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