彼得·林奇法则:账面价值和隐藏价值

华股财经2010年03月26日 09:34:16来源:股参网
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  市盈率和市净率指标是估值的基础,但彼得林奇的实践经验却告诫投资者,可能是因为这些指标太容易获得,账面价值经常会出现高估或者低估公司真实价值的情况。例如:巴菲特的投资旗舰哈撒威公司最初源自收购新贝德福德纺织厂,借壳重组多年后,巴菲特决定彻底剥离纺织产业。此时问题出现了,织布机的账面价值高达86.6万美元,但最终拍卖时这些账面计价每台5000美元的织布机仅能卖得每台26美元,此价格甚至比拖走这些织布机的运费还要低。

  另有案例令彼得林奇始终难忘:1976年艾伦伍德钢铁公司破产前夕,账面价值是3200万美元,每股高达40美元。问题在于这些账面上的炼钢优质资产,却因为设计和操作上的缺陷,难以正常开工,最终破产偿债时,这些优质资产只能当废品卖了。

  境内股市也有类似案例:粤金鳗、托普软件都曾是每股净资产逼近10元,每股收益接近1元的绩优股,但现在都已退市沦为PT股。粤金鳗是因为养鳗业衰败,托普软件是由于多元投资失误,但两者衰败后垮塌的速度却是一致的,若不能持续产生盈利,所谓的优质资产就好似沙丘上的城堡瞬间崩塌了。

  而与账面资产高估形成鲜明对比的是隐藏资产的低估,典型案例是资源型企业。彼得林奇曾举例:“有时你会发现一家石油公司在地下储存了40年的石油存货,其账面价值是以几十年前罗斯福时期购买时的成本入账的。”又有彼得林奇投资时代的经典案例:波士顿第五频道电视台账面价值仅250万美元,但在20世纪80年代以4.5亿美元出售易主,也就是说这家电视台的账面价值被低估了300倍,因为该电视台在被收售前始终是以最初建设成本入账的。

  近年来海内外类似的隐藏价值案例皆有,例如:中国铝业仅仅在数年前还是巨额亏损,但是现在却是年盈利超过40亿元人民币;默多克收购道琼斯整整溢价一倍,即使如此慷慨尚且历经艰难;而SEB国际收购境内股市苏泊尔公司,价格也是一涨再涨,显然这些公司的账面价值都曾经被低估了。

  另有一些隐藏资产案例则较复杂,只有业内才能窥其奥秘,例如:三一重工掌门人向文波曾质疑凯雷低价收购徐工,间接揭示了徐工隐藏价值的奥秘;都说地产股受益人民币升值,其实也有低估和高估之分,地产业是典型的成本在以前、收益在现在的资产股,因此那些土地或自有物业很早就入账的地产、商业股隐藏价值被低估的概率高,而现在高价拿地或租赁物业为主的地产、商业股则有可能被高估。

  最后,彼得林奇另有一则重要经验值得投资者借鉴,即超乎一般基金经理人的勤奋。正所谓:勤能补拙,天道更加酬勤。价值投资非易事,研究更加需要韧劲和耐心。


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